海大集团：饲料龙头换挡提速 异地扩张开辟新市场

　禽料放缓、水产料接力，盈利能力进一步提升

　　2017年公司饲料销量增长依旧强劲，我们估测全年公司整体销量增长超过15%，主要来自水产料和猪料贡献。其中，受益于消费升级带来的鱼肉消费量价齐升，2017年公司水产料销量预计将达到250万吨(YOY+25%)，同时高鱼价也带动了高端膨化料销售占比提升;而受到上半年禽流感、白羽鸡去产能以及环保督查限制肉鸭养殖等多重因素影响，公司禽料销量增速明显放缓，但全年销量预计继续增长至445万吨(YOY+5%);相比水产料、禽料，公司猪料市场份额较低，公司年内通过并购方式加大猪料区域布局，预计全年猪料销量达到150万吨(YOY+30%)。横向比较之下，公司销售增长驱动力从过去几年的禽料转向毛利更高的水产料、猪料，这将有助于进一步提升公司盈利能力。

　　整合并购资源，开启异地扩张

　　目前公司销售区域主要集中在华南、华中，公司也在积极寻求新市场的开发机会，通过与当地饲料企业参股合作方式进行异地扩张。依托公司在采购、生产、运营等环节的优势，提升原有饲料厂的运营效率以降低生产成本，同时借助当地团队既有的销售渠道推广产品，从而实现短期内快速放量。

　　今年，公司已在华北、江苏等地进行了多次有益尝试，均取得了不错的效果。公司亦计划吸取此前合作项目的成功经验，进一步开拓东北、西北等新市场。如果新市场开发计划得以有效实施，无疑将成为公司未来重要增长点。

　　盈利预测和投资评级

　　公司是饲料行业龙头企业，过去几年销量增速明显优于行业平均。借助公司在成本管控和客户粘性上的优势，我们看好公司长期发展前景。并且，随着公司销售由禽料转向毛利更高的水产料、猪料，公司业绩增速已上升至新的台阶。而通过并购整合，公司异地扩张进程也有望加速。我们预计公司2017-19年EPS分别为0.74/0.89/1.10元，对应P/E分别为28.2/23.4/18.9倍。首次覆盖，给予公司增持评级。

　　风险提示：原材料价格波动，极端天气灾害，养殖行业受环保去产能影响超预期。

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